2025 刚开年，古茗有两件事要庆祝：一个是在湖北襄阳开了第 9999 家门店拳交 telegram，一个是在 1 月 9 号通过了港交所聆讯。

不错说，再往前走一步，古茗就能完了一只脚跻身"万店"，另一只脚迈进"茶饮第三股"。

这意味着，错位竞争的古茗，很有可能成为第一个上市的万店茶饮品牌。论门店数目和收获才调，古茗能吊打近邻如故上市的奈雪的茶和茶百说念；论上市速率，古茗又快过蜜雪冰城和霸王茶姬。

但甘好意思的生意下也有苦涩。

在泰半个月前递交的招股书里，古茗烦躁如故裸露。更恼东说念主的是，近邻递表的蜜雪冰城，粗略才是古茗投资东说念主更思看到的方法。

01 茶饮第三股

古茗没少被拿来和蜜雪冰城进行相比。

同处于茶饮赛说念就无谓说，相同的县城基因、相同万店的限度，但更深端倪的原因，粗略是因为两家有着疏导的营业模式。

关于外界来说，蜜雪冰城我方当供应商，包办产业链险阻游的营业模式并不是神秘。但践诺上，古茗和蜜雪冰城一样，齐是自建供应链，收入以向加盟商卖建设和原材料为主。

以 2024 年前三季度为例，古茗销售商品收入为 48.7 亿元，占比达到 75.6%，销售商品主如若指清新生果、果汁、茶叶、乳成品及包装材料等。

相同的营业模式不说，两家在经受递表上市的时间点上，似乎颇有证据。比如在 2024 年的 1 月 2 日，蜜雪冰城和古茗两大茶饮品牌齐经受了在港交所递表。未能奏效上市后，两家又分辨于客岁 12 月和本年 1 月再行递表。

关于上市，蜜雪冰城显得比古茗愈加紧迫。在客岁港交所递表之前，蜜雪冰城就曾在 2022 年 9 月央求在 A 股上市，但未奏效。

跟着古茗通过了港交所聆讯，上市的说念路上，古茗可能要比蜜雪冰城更快一步，领先成为"茶饮第三股"。

02 古茗的奏效

相同的营业模式和递表时间，为啥二级市鸠合经受先喝下古茗这杯茶？

限制 2024 年前三季度，蜜雪冰城门店数目如故达到 45000 家，GMV（终局零卖额）已达 449 亿元，而兼并时间的古茗，门店数目还不外万，GMV 仅为 166 亿元。

两家在体量和 GMV 存在普遍差距，但从利润和单店收尾上来讲，古茗并不比蜜雪冰城差。

从毛利率上来看，两家的毛利率齐达到了 30% 以上。

蜜雪冰城 2021 年至 2024 年前三季度，毛利率分辨为 31.3%、28.3%、29.5% 和 32.4%。比起蜜雪冰城本年在毛利率上刚打破 30%，古茗的毛利率一直牢固保捏在 30% 以上。2023 年前三季度公司全体毛利率为 31%，尽管 2024 年的同期降幅了 0.5%，但限制 2024 年前三季度，古茗公司毛利率仍在 30% 以上，达到 30.5%。

诚然毛利率水平看上去差未几，但别忘了，古茗的客单价比蜜雪冰城更高。

蜜雪冰城是 10 元以下的王者，古茗是 10-20 元之间的王者，稀有据标明，古茗在 10-20 元价钱带的茶饮品牌中市集占有率第一，达到 17.7%。古茗招股书也标明，我方是中国最大的全球现制茶饮店品牌（10 元 -20 元价钱带）。

这有助于古茗进一步稳重与蜜雪冰城的利润差距。

从数据上具体来看。2024 年前三季度，古茗收入 64.41 亿元，经更始利润（非国际财务报告准则计量）为 11.49 亿元。蜜雪冰城营收 203 亿元，利润为 35 亿元。4 倍多的门店体量，蜜雪冰城的利润仅是古茗利润的 3 倍多。

毫无疑问，如果在同等的门店数目下，毛利率更高的古茗，营收和利润是十足不错跳跃蜜雪冰城的。

单店收尾上来看，古茗也高傲出了我方的上风。

按照招股书上来看，限制 2024 年前三季度，蜜雪冰城平均单店日均能收到 367 个订单、卖出 662 杯，而古茗平均单店日均订单数仅为 234 单、卖出 386 杯。

图：（上）蜜雪冰城招股书、（下）古茗招股书

但客单价更高的古茗，在单店 GMV 上比蜜雪冰城发扬要好。限制 2024 年前 9 个月的数据高傲，蜜雪冰城平均单店日均 GMV 为 4184.4 元，而古茗的单店日均 GMV 能达到 6500 元，就连新开加盟店的日均 GMV 也能达到 5200 元。

03 仍有三大凄婉

按照上文的算法，看起来利润更高、单店收尾也高的古茗，只很多开门店，把限度效应作念上去了，貌似营业出路和"钱景"看起来比蜜雪冰城还好。

但古茗的凄婉之处就在于此。

据误点报说念，古茗有一套稳重的膨大计谋：他们以为，单一省份的门店数目如果跳跃 500 家，即示意在该地区具备了限度效应的基础，然后才会探讨膨大。——也因此，500 家在古茗被称之为"关节限度"。

比起寰宇遍布的蜜雪冰城门店，古茗的门店仍承接在浙江、江西、福建等省份，并莫得在朔方大面积膨大。膨大计谋说上去是严慎，不如说是阴错阳差。

1、供应链模式更重，研发干涉更多，走南难闯北。

比起供应链遍布寰宇的蜜雪冰城来说，古茗的供应链模式更重，主如若因为以生果茶为主要产物的古茗，鲜果储存条款薄情、损耗率也较高，因此古茗在冷链和物流上的干涉更重。

按古茗招股书来说，古茗是独逐一家能够向低线城市门店时时配送短保质期鲜果和鲜奶的企业。这是古茗的上风，但亦然规章。

这些身分齐注定了古茗的脚步不会太快。

2、加盟商在加快流失。

古茗的加盟商在加快流失，2021 年至 2024 年前三季度，加盟商流失率分辨为 6.2%、6.7%、8.3 和 11.7%。

尽管古茗对此评释注解说念，新加入的加盟商流失率日常即是会相比高，以及行业面临放缓及竞争加重的原因上头。

但归结到底，古茗关于加盟商的诱导力不够了。

3、单店盈利才调鄙人降。

值得关切的是，2024 年前三季度，古茗单店日均 GMV 约 6500 元、单店日均售出杯数达 386 杯、每笔订单的平均 GMV 达 27.7 元，上年同期上述数额分辨为 6900 元、417 杯、28.2 元；单店日均 GMV（商品往返总数）、售出杯数、订单均价三大数据出现不同进度的下滑。

尤其关于新开加盟店商来说，门店的日均 GMV 从 5800 元着落至 5200 元，降幅达到 10.3%。关于新加入的加盟商来说，收获更少了。

古茗在招股书中也坦言，可能"无法保管或增多门店销售额及盈利才调" ， 并指出，跟着膨大加快，加盟商之间的竞争可能加快加盟商的流失，进而影响全体增长。

04 古茗的思象力

古茗有我方的护城河。

比如在研发上，古茗比蜜雪冰城更舍得干涉。招股书高傲，2021 年至 2023 年第三季度，蜜雪冰城的研发干涉分辨为 1715.1 万元、3230.4 万元，5134.3 万元，仅占营收的比重分辨为 0.2%、0.2%、0.3%。而古茗分辨在研发上干涉 0.65 亿、1.18 亿、1.29 亿，占营收比例分辨为 1.5%、2.1%、2.3%。

在供应链的发展上，古茗谋略着 22 个仓库，约 76% 的门店位于仓库 150 公里范围内，能够快速给门店进行补充。

与此同期，古茗领有 1.35 亿名小规律注册会员，季度活跃会员东说念主数跳跃 4300 万名。2023 年全年的平均季度复购率达到 53%。这也标明了古茗的品牌关于糟践者有一定黏性。

但茶饮内容上亦然限度生意，关于古茗来说，该若何加快膨大，诱导更多加盟商入场，才是当务之急。

蜜雪冰城的招股书里，给茶饮第三股古茗提供了一些思象力：比如出海。

限制 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在全球共领有超 4.5 万家门店，如故杰出麦当劳、星巴克，跃升至全球餐饮行业门店限度最大的品牌。

不仅如斯，蜜雪冰城卖的奶茶杯数整个售出 71 亿杯饮品，加盟商也在束缚增长。左证蜜雪冰城招股书高傲，2021 年度、2022 年度、2023 年度及 2024 年前九个月，公司加盟商数目分辨为 9784 名、13625 名、16784 名及 19780 名。

这内部有出海道路的功劳。如今，蜜雪冰城如故在东南亚、日韩奏效站稳脚跟。在徐徐拓宽海表里市集范畴的同期，国外市集也为蜜雪冰城带来可不雅的营收。

关于古茗来说，诚然出海布局依然处于初期探索阶段，致使在招股书上的文字也甚少，仅有近似"咱们也将捏续评估进入境外市集的契机"的表述，但亦然寻找增量市集的一条途径。

更值得被关切的是，蜜雪冰城招股书背后，除了主品牌蜜雪冰城，其找到了稳步发展第二增长弧线：现磨咖啡赛说念——即交运咖。

据咖门 1 月 3 日独家报说念，交运咖的签约门店数目如故打破 4500 家，2024 年后三季度新增跳跃 1500 家，在门店数目大幅增长的同期，其门店营业额全体进步跳跃 15%。

这对古茗粗略也有鉴戒兴味。

脚下，古茗如的确积极探索我方的咖啡产物第二增长弧线。据 36 氪的报说念，古茗的咖啡产物已上线，产物已袒护超 2000 家门店。在 2024 年 9 月，这一数字还仅为 500 家。关于有着 9000 家的古茗来说，咖啡粗略在不久的曩昔，真能成为其产物增长的第二弧线。

尽管古茗创举东说念主在 2018 年曾乐不雅的说，中国三四线市集还容得下 20 个古茗。就国内市集而言，他们还有 19 个省待拓荒（未达到 500 家店的"关节限度"）。

但先于蜜雪冰城奏效上市，关于古茗来说，即是有了能获胜出海、探索更多产物来应付新茶饮下一阶段竞争的关节筹码。而当时的古茗，粗略确凿能带来更多惊喜

本文来自微信公众号 "略大参考"（ID：hyzibenlun）拳交 telegram，作家：付饶，36 氪经授权发布。