文 | 乳业圈团队勾引

高飞上任蒙牛集团总裁的首个年度事迹预报，看上去似乎并不漂亮。毕竟，蒙牛2024年度净利润预测下滑快要百分之百！

但，这大概不是高飞的职守！

相悖，这份事迹预报引起了成本阛阓的积极回报，不少媒体为蒙牛的风格点赞。

这背后，是蒙牛刮骨疗毒式的“财务手术”，亦然它在之前并购彭胀的政策阵痛中不得不为难以消化而付出的阵痛。

一次性计提高达40亿傍边的商誉减值，让贝拉米绝不料外地再次成为行业谋划的焦点——

这次的商誉减值计提，险些把蒙牛2024年的净利润齐榨干了，贝拉米到底让蒙牛亏了些许？

它将来还会不会让蒙牛产生商誉减值？

要回答这些问题，大纲领回到2019年，望望那时蒙牛总对贝拉米收购前后的考量了。

01

贝拉米的“前世”

业内边远以为，蒙牛出售君乐宝，给其后收购贝拉米埋下了“因”。

2019年6月，蒙牛官宣以40亿元出售了那时麾下奶粉板块的肱股——君乐宝。

那时的君乐宝总营收达130亿元，给蒙牛每年孝敬快要一成的营收。其奶粉业务营收那时还是进步50亿元。

怎么看，君乐宝齐是一个香饽饽！

但蒙牛怎么看呢？

谈及为何出售君乐宝，时任蒙牛集团总裁的卢敏放在罗致媒体采访时回报谈：旧年(2018年)君乐宝占了蒙牛固定钞票插足的三分之一，如若蒙牛把这笔钱投资到更有后劲的品类，投资到很有后劲的高毛利、高增长的品牌，蒙牛的发展会更有质地；蒙牛的将来不会以追求界限为中枢，而是靠专注有后劲的品类竣事可握续、高质地的发展。

不外也有业内东谈主士露出，出售君乐宝并非蒙牛本意，君乐宝早在2016年就欲脱离中粮和蒙牛，并在那时得到了河北省政府的维持，而《2019年河北省奶业振兴决议》的公布平直暗意维持君乐宝乳业主板上市，并明确这件事由河北省证监局认真。

岂论是何种原因，君乐宝的脱离齐让蒙牛和伊利的差距进一步加大。

因此，蒙牛不得不重新物色能并列君乐宝的“高毛利、高增长、有后劲”的品牌，来让蒙牛能够连续竣事所谓的可握续、高质地的发展。

在这么的布景下，贝拉米闯入了蒙牛的怀抱！

2019年9月16日，出售君乐宝3个月后，蒙牛发布公告称，拟以每股12.65澳元收购澳洲奶粉品牌贝拉米沿途股本，总对价不进步14.6亿澳元(约78.6亿港元，折合东谈主民币约71亿元)。

71亿东谈主民币！行业哗然。

看得出来，蒙牛对奶粉业务真实是交付厚望，对贝拉米在蒙牛的政策体系中的发展亦然极度看好。

媒体争相报谈，蒙牛如实英气！

对此，国内不少行业巨匠、学者也纷繁发声，以为这是一次具有政策意旨的并购，有助于将来擢升蒙牛的海外化水温和阛阓竞争力。

媒体的叫号和巨匠边远的加握，掌声盖过了个别放心想考着和投资者对贝拉米的担忧——

也有东谈主指出，被蒙牛收购前夜，贝拉米已有下滑之势。

据透露，2018财年(完了2018年6月30日)，贝拉米营收为3.29亿澳元(折合东谈主民币约16亿)，同比增长37%；贝拉米经审核纯利(税前税后)阔别为6120万澳元和4280万澳元；

2019财年(完了2019年6月30日)，贝拉米营收为2.6亿澳元(折合东谈主民币13亿元)，同比下滑19%；贝拉米经审核纯利(税前税后)阔别为3140万澳元和2170万澳元。

营销下滑19%，税后净利下滑险些50%。贝拉米着实是有运筹帷幄性问题。

此外，据公开数据傲气，完了2019年6月30日，贝拉米的净钞票约为2.323亿澳元(约合12.5亿港元，折合东谈主民币约11.3亿元)。

很昭彰，参照净钞票来讲，蒙牛以约71亿元收购那时的贝拉米，极度于溢价近5.2倍。

在营收和净利润齐有大幅度下滑的情况下，不知谈蒙牛那时的收购基准是什么？如若参照股价的话，蒙牛的溢价一样很高。

据公开费力，蒙牛发布收购贝拉米沿途股本的前一天，贝拉米股价为8.32澳元/股，而蒙牛拟以12.65澳元/股收购，贝拉米获准派付极度股息每野心股份0.60澳元，因此收购成本为13.25澳元/股，溢价梗概59.3%。

据乳业圈了解，一般情况下，企业并购边远以净钞票或市值为基准点。股权收购则所以此基准点为基础，参考销售额增长和盈利智商的增长行为溢价的考量。

在销售额增长乏力或下滑和盈利智商衰减的情况下，收购标每每存在要紧利空，因此多半会折价收购。

蒙牛反其谈而行，开出如斯高溢价，昭彰长短常看好贝拉米的远期价值！？

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贝拉米当然十分散漫这一收购价钱。

只须不少投资者对此“各人自危”——

乳业圈洽商了不少收购案，发现一般股权收购溢价频繁在10%-50%，溢价50%以上的情况很少，在传统行业更是陌生。

蒙牛平直把收购贝拉米的溢价拉到了极限，达到了59%以上，而那时的贝拉米的事迹又刚刚下滑了近20%，税后净利润下滑近50%。

这些齐刺激着投资者的神经，更枢纽的是，完了蒙牛收购贝拉米的前一刻，贝拉米还迟迟未通过中国婴配粉的注册制。这意味着，贝拉米要在中国落地，只不错跨境电商或海淘的模式进来。

据公开费力，2018财年，贝拉米在中国的销售，线下渠谈仅占其不到6%的份额。

在那之前，贝拉米奶粉一直由澳洲百嘉工场代工，2017年2月，好意思赞臣收购了百嘉。当年6月，千般无奈的贝拉米只好告示拟收购获取中国认监委注册的位于墨尔本的Camperdowm Power Pty Ltd。告示收购后的7月6日，该工场却被暂停在华注册经验，直到8月9日才又被规复注册。

工场有了，但配方注册仍然遥不可及。

事迹发扬消极和配方注册的担忧，终于照旧在蒙牛收购贝拉米的两年后，造成商誉减值，躺在了蒙牛的财报里。

02

贝拉米的“今生”

蒙牛2019年高价收购贝拉米的“因”，为其2021年以来共计进步51亿东谈主民币傍边的三次商誉减值种下了“果”。

贝拉米的加入，并没能给蒙牛带来预期中的增长。反而日显劣势。

2020年4月，贝拉米最终通过雅士利在新西兰的工场注册了贝拉米菁跃，拿到了中国婴配粉的注册制。在此之前，贝拉米只不错跨境购或者海淘的形势进入中国阛阓，弗成在线下母婴渠谈进行售卖。

完了2020年6月30日的2020财年，贝拉米为蒙牛孝敬收入10.3亿元，同比下滑20.8%。

2021年之后，蒙牛不再单独透露贝拉米的营收景象。

有投资者质疑：“贝拉米收购完就握续下滑，出现巨亏，蒙牛当初收购贝拉米是否作念了饱和的守法走访？是不是被诈骗？”

而岂论是什么原因，蒙牛也不得不咽下这个苦果。

对此，2021年、2022年，蒙牛对贝拉米阔别计提商誉减值6.2亿元、7.42亿元，共计13.62亿元。这也不错说是蒙牛对收购贝拉米存在政策问题的本色举止和回报。

2023年，蒙牛交付厚望的奶粉业务也从2019年的78.7亿元下滑至38.02亿元，平直腰斩。

2024年上半年，高飞在中期事迹会上暗意，历程前期的梳理、调养，奶粉业务徐徐企稳，将来将围绕瑞哺恩、贝拉米布局海表里婴配粉阛阓。

前段时期，蒙牛年度盈利预警一出，蒙牛野心一次性计提贝拉米商誉减值38-40亿，加上之前的两次减值，贝拉米产生的商誉减值进步51亿元。

71亿的并购，商誉就减值了51亿，贝拉米的价值剩下了20亿。

03

蒙牛利的想考

这次买卖减值，当然又是一次行业哗然。

不少媒体和业内巨匠又异途同归地评价：蒙牛利空出尽，将要如释重担。

以致成本阛阓对此也给出了积极回报：盈利预警发布后，蒙牛股价反而涨幅进步10%。

“高飞一向低调，这次他一次性计提历史并购钞票商誉减值，中枢指标是开释潜在财务风险，为下一步的政策调养和业务发展奠定基础”，有行业东谈主士告诉乳业圈。

毕竟，自收购贝拉米以来，贝拉米一方面让蒙牛的商誉风险束缚显现，另一方面也着实影响到了蒙牛的盈利水平。

据公开费力，2023年蒙牛净利润同比下滑9.3%；2024上半年蒙牛净利润同比下滑19%。

因此，也有业内东谈主士以为，蒙牛这次计提商誉减值，是其历史上最大额的一次，其实这亦然在告诉投资者，贝拉米的收购即是一次政策颠倒，同期亦然在告诉行业，既然“雷”还是浮出水面了，不如我我方把它引爆，让事迹一次性探底来为蒙牛减负，利空出尽，交流将来事迹的大幅高潮。

不外，咱们需要想考的是，贝拉米真实利空出尽了吗？

也有乳业资深东谈主士暗意，如若贝拉米的事迹得不到擢升，蒙牛并弗成摒除将来再次对贝拉米商誉减值的可能。

当下，正处在奶业有史以来最为严峻的一次周期逆境中，行业高下(上市乳企当中)进步半数企业营收、净利润双下滑。

“蒙牛点破饭桶、割股疗伤的勇气值得奖饰，贝拉米并购案值得蒙牛对往日的悉数并购，对将来的可能并购去作念政策反想，”普天盛谈政策商议董事长雷永军以为：“刻下，蒙牛最枢纽的事情还不是贝拉米的商誉减值，而是怎么调养蒙牛的政策？怎么把蒙牛的奶粉业务板块作念大作念强？怎么把贝拉米的事迹作念到权臣正增长？搞定了这三个问题，蒙牛才可能真确精采。”

最灵验的留意其实是热切！

蒙牛着实需要重拾往日威风，咱们期待着蒙牛在高飞的造就下有新变化！

真但愿勾引，贝拉米这个案例给蒙牛带来政策想考，也但愿这个案例给行业一些反想！